香港盈富基金

更新时间:2023-07-26 15:33

盈富基金是港府 1998 年 “ 汇率保卫战 ” 的副产品,成立目的是为了 “ 消化 ” 港府此战后积聚的大量 “ 官股 ” 。高息尽管增加了炒汇投机者的成本,但亦重创股市。市场出现恐慌抛售, 1997 年 10 月下旬,恒生指数狂泻 4000 多点, 10 月 28 日创下日跌 1400 多点、跌幅 13.7 %的纪录。

简介

1997 年,在国际投机资本的持续攻击下,泰国、韩国、马来西亚、印尼货币纷纷失守,而港元依然孤独挺立。香港金融体系以设立于 1983 年的港元与美元的联系汇率为基石。按照这一制度,港币与美元的兑换率固定为 7.8 ∶ 1 ;同时实行货币发行局制度,即所有流通港元钞票及硬币均需有 100 %的美元储备作后盾。但是,这种机制存在内生缺陷,使港元成为国际对冲基金的下一个目标。

1997 年 8 月 14 日始,一些国际对冲基金连续卖空大笔港币,导致港元对美元的汇率异常暴跌,港元远期汇率也相应下跌。香港金融管理局以提高银行贷款利息对应,逼迫货币投机商在极高的贷款(投机)成本下平仓。 10 月下旬,市场上又现大笔港元期货卖单,金管局抽紧银根,导致港元远期汇率风险溢价急升,同业年度化拆借利率一度曾飚升至 300 %。

高息尽管增加了炒汇投机者的成本,但亦重创股市。市场出现恐慌抛售, 1997 年 10 月下旬,恒生指数狂泻 4000 多点, 10 月 28 日创下日跌 1400 多点、跌幅 13.7 %的纪录。

投机者经过两轮 “ 火力侦察 ” 后,已发现了香港联系汇率制的弱点。 1998 年 8 月,以量子基金、老虎基金为首的国际投机资本同时在股市和汇市的现货、期货、期权市场对香港金融体系发动立体攻势。

其中,卖空港元期货是整个攻击策略中最关键一环,具体步骤是:以港元利率从跨国银行借入港元,以市价卖出港元,然后购入美元,将其以美元利率借出。当港元对美元汇价贬值时,或者港元利率与美元利率息差扩大时,港元期货的沽空者可以获利。利率期货又同恒指期货、期权及港股息息相关。当利率趋升时,对利率相当敏感的港股会趋跌,恒指期货及期权亦相应趋跌。但国际炒家已经事先沽空恒指期货、期权,构筑了获利空间,收一石数鸟之效。

时值美国股票市场大挫,日元疲软到极点,对美元汇价下降到 1 ∶ 140 水平,这也坚定了对冲基金加强攻击港元的信心。从 8 月 5 日起三日内,对冲基金就卖出近 490 亿港元。香港金管局利用外汇储备接起了 240 亿港元沽盘。但受日元大幅贬值影响,市场普遍预期人民币将贬值,港元受到持续猛烈狙击,利率居高不下,股市因之大幅下挫。至 8 月 13 日,恒生指数创下五年来新低,以 6660 点收市。

为了打破国际炒家压迫恒生指数下降套利的策略, 8 月 14 日,港府首次动用外汇基金进入股市和期市通过买入汇丰、香港电讯等大盘成分股,暂时止住恒生指数的颓势,当日升幅 8.3 %,以 7224 点收市。此后半个月间,双方反复拉锯,其中最为关键的是期货结算日 ——8 月 28 日,炒家大批到期期货合约必须交割。港府必须使当天股市和汇市稳定在高位以上,使炒家打压指数出货的企图无法得逞,否则,投入的几百亿港元将如泥牛入海。港府因此全力搏杀,最终恒生指数守在了 7829 点,对冲基金们平仓离场,香港保住了联系汇率制

探究这场 “ 官鳄大战 ” 的来龙去脉,可以看出,港府其时决策的出发点和目标,始终是保卫港元联系汇率:起初只在外汇市场挽救港元,但国际炒家同时持有大量港元和期指合同,可以在狙击港元后诱使银行利率急升,继而从股市大跌中获得丰厚补偿。洞悉这种手法后,港府必须进入股市这个 “ 分战场 ” 作战。

胜败一线间

至今,许多人津津乐道于港府出手干预市场达成正面结果,似乎已然智珠在握,却没有深察整个事件发展中的风险高危程度,更忽略了偶然因素的决定性影响。

最近,时任香港财政司司长的曾荫权如此剖露心迹:当年在决定动用巨额外汇资金入市对抗金融大鳄时,曾彻夜不眠,深怕香港市民积聚的公共财富就此湮灭。由此亦可窥见决策者曾承受的巨大风险。

港府最终 “ 惨胜 ” 的原因,主要有以下几点:

首先,国际对冲基金攻击的目标是香港金融体系的基石联系汇率制,一旦港元汇率失守,香港经济局面将不可收拾。无法承受的代价让决策层退无可退,也输不起,从而达成目标高度趋同,提高了决策效率和对抗意志;在其背后,中央政府的全力支持,也实质提高了港府的下注筹码和风险容忍度。

其次,作为市场监管者的港府动用权力突然修改 “ 游戏规则 ” ,确实给自己带来一般投资者不具备的 “ 竞争优势 ” 。在 “ 官鳄大战 ” 白热化的 1998 年 8 月 25 日,金管局突然收紧港元供应,挟高利息,隔夜折借利率大幅上升至 15 厘,试图使依靠短期融资沽空港股期指的炒家无法同港府打持久战。香港金管局再设置了七项技术障碍,强化货币发行局机制。与此同时,港府公布 30 项收紧证券期货监管措施,推出了沽空者不能在股票市价之下沽出、加强对非法抛空的调查和检控等措施,极大地增加了沽空难度。

然而,即使港府不惜背上 “ 破坏自由市场经济 ” 的恶名,仍无法吓阻国际炒家。同年 8 月 27 日,投机香港市场的量子基金首席投资策略师德鲁肯米勒公开称,在汇市与股市,港府对国际投资人发起的 “ 战争 ” 将以失败告终。此前从未公开承认自己在攻击某个货币,此次破例向一个政府下战书,其目的除了收到宣传功效,也说明在精明的国际投机资本家眼里,港府即使身兼裁判员和运动员两职 “ 参赛 ” ,赢面仍不大。

仅仅由于一些特殊的外部因素,双方的力量对比才发生了逆转。 1998 年 5 月,俄罗斯出现金融危机,美国最富盛名的对冲基金长期资本管理公司( Long Term Capital )随后濒于垮台。由于这家公司的投机金额十分庞大,总体合约值超过 1 万亿美元,整个金融市场陷于极度恐慌之中。各大银行收紧对对冲基金的贷款额度,许多对冲基金不得不平仓。

同时,俄罗斯宣布暂停支付外债利息,直接使不少大型对冲基金投资受损。欧米茄基金、老虎基金不同程度地在俄罗斯债券投资受损。这是促使一些对冲基金撤离香港市场的重要原因之一。

另外,不少对冲基金 1998 年初曾大量做空日元。不料,从 8 月底到 10 月初,日元意外强劲反弹,日元兑美元急升至 117 ∶ 1 。加上对冲基金纷纷遇上客户赎回及银行收缩借贷额,使其不得不平仓套现。老虎基金在是次日元波动中损失高达 20 亿美元,被迫于当年 10 月在香港市场加速平仓。在 10 月 6 日至 10 月 8 日三个交易日,港股累计升幅超过 1000 点,很多是对冲基金的平仓盘。此一釜底抽薪,终令香港 “ 官鳄之战 ” 降温。

消化期风险丛生

今日看来,盈富基金赚取的红利令人眼热;但当初击退国际炒家时,许多人并未见喜色。原因是港府付出了 1181 亿港元外汇基金买入 33 只恒生指数股,占总市值的 7 %。一旦大市崩溃,即存在大幅贬值风险。如何引导 “ 官股 ” 流回市场,既套现回笼入市资金,又维持香港股票市场的正常运转,尽量不受冲击,保持股票投资价值,是港府面临的巨大挑战。

1999 年 11 月,港府决定成立盈富基金出售手中官股。这种指数型基金紧贴恒生指数走势,在交易所自由交易。由于持有股份都是恒生成份股,投资者避免了选股风险,而且业绩表现易为投资者理解。政府还提供折扣优惠和赠送红股,以增加投资盈富基金的吸引力。

但从投资者角度看,盈富基金欠缺灵活性,并没有实现资本收益最大化。因为它的表现完全取决于恒生指数的走势,而且只能投资 33 家蓝筹上市公司,成分股以外的公司即使更有价值,盈富基金都不能投资。在这种情况下,投资盈富基金所获回报,很可能比部分香港股票基金逊色。当一些成份股被剔除出指数时,盈富基金所持有的投资组合还有变动风险。

其次,盈富基金容易被操控。例如,国际资本可以通过买卖一些重仓股如汇丰、香港电讯等,带动恒生指数波动,进而影响盈富基金的表现。

再者,盈富持续发售机制人为打破了市场供求平衡,结果构成了对市场长期的压力。股市中一直有人批评:在盈富持续发售机制下,机构大户能够伺机推低港股,令市场承受不必要的波动;而且每一个季度发售前,机构大户利用做空优势,蓄意压低港股,再认购官股,避免在市场买入而托高股价,变相达成利益输送。

盈富基金的发售并非一帆风顺,其间多次跌破净值,甚至无人问津。 2000 年网络股泡沫破裂,美国股市转入熊途,香港股市也步履蹒跚,反复走低。 2001 年 8 月,香港恒生指数大幅下挫 296 点,收市报 11458 点,为 28 个月来的新低,盈富基金首次跌破 11.78 港元的成本价。历尽险阻,直到 2002 年 10 月 15 日,盈富基金最后一批待沽基金单位终于完成认购,香港政府方才卸下了一个微妙的重负。

细察盈富基金当初的设计理念和历史业绩表现,可以看出,盈富基金并非、也不可能以稳定大市为目的;相反,它能够完成使命,缓释压力,其实更加有赖于股票市场景气,方能吸引买家,逐步套现。盈富基金 2003 年中开始的升势,正合香港经济走出低谷的发展周期。大市与盈富基金孰主孰从不难理解。以为凭盈富基金之力可以撬动大市,其实与事实不符。如果大市不好,无论盈富基金设计得多么巧妙,宣传如何用心良苦,都未必能够避免市场 “ 以脚投票 ” 的尴尬局面。

香港股市从 1970 年开始,大的历史波动至少有四次,每次都跌幅巨大。第一次是 1973 年开始,恒生指数从 2 月 28 日的 1636.04 点直落至 1974 年 11 月 29 日的 164.11 点;第二次是 1987 年,恒生指数从 9 月 30 日的 3943.64 点急挫至同年 12 月 7 日的 1894.94 点;第三次始于 1997 年,恒生指数从 7 月 31 日的 16365.71 点跌至 1998 年 9 月 1 日的 7062.47 点;第四次是 2001 年起,恒生指数从 1 月 31 日的 16102.35 点跌至 2003 年 3 月 31 日的 8634.45 点。

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